出品丨子弹财经
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作者丨王亚静
编辑｜蛋总
美编｜倩倩
审核｜颂文
在新三板挂牌上市7年后，烟台金泰美林科技股份有限公司（以下简称：金泰美林）决定转战北交所。
2023年6月5日，金泰美林宣布新三板股票停牌。4天后，正式向北交所递交招股书，保荐机构为开源证券。招股书显示，这是一家工业陶瓷阀门企业，阀门产品主要应用于光伏硅料、锂电新能源和煤化工等行业。
金泰美林没有掩饰急切上市的心思。在招股书中，金泰美林提及，公司正处于快速成长期，但目前的产能瓶颈限制了发展速度，公司自身增长产生的资本积累远远不足以满足公司迅速扩张的需求。
此外，公司融资渠道相对狭窄，需要利用更多元化的资本市场补充筹集发展资金。“公司只有尽快登陆资本市场，实现融资渠道多元化，才能进一步提高公司技术积累和产能扩充的速度。”金泰美林说道。
但还有另外一个重要原因，金泰美林没有提及。「界面新闻·子弹财经」发现，2022年12月，金泰美林引入中信证券、烟台业达才晟创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称：业达才晟创投）、自然人徐丰翼成为投资者。按照约定，金泰美林应于2024年12月31日前登陆资本市场。
目前国内尚无以工业陶瓷阀门为主营业务的上市公司，若金泰美林成功上市，将成为“工业陶瓷阀门第一股”。只是，能否如愿上市，还存在诸多变数。
1、关联交易密切
金泰美林的前身是烟台开发区金泰美林工贸有限公司，成立于1998年，由李平与钟晖共同创立。直至2009年，钟晖才以130万元的价格转让了自己持有的20%股份予李平。
历经演变，金泰美林最终成为了一个有着浓重家族色彩的企业。招股书显示，发行新股前，李平、金浩军夫妇与儿子金泽中为一致行动人，合计持有公司74.24%股份。
其中，李平身兼董事长、副总经理、董事会秘书三职，金浩军任总经理。出生于1998年的金泽中正在德国读书，尚未在公司任职。
在李平家族之外，金泰美林副董事长王平及其女儿王博渊则分别持有公司8.5%、10.46%的股权。由此计算，李、王两大家族合计持有金泰美林超90%股份，深度渗透其中。
只是，家族控股与内控瑕疵常常相伴，最常见的问题便是关联交易频繁。
例如，王博渊虽未在公司任职，但其持股55%并担任法人的烟台优诺化工有限公司（以下简称：优诺化工）每年都与金泰美林产生关联交易。
招股书显示，2020-2022年，优诺化工为金泰美林提供陶瓷胶，金额分别为0.08万元、0.34万元、0.55万元。
图 / 金泰美林招股书
相比于摆在台面上的小额交易，「界面新闻·子弹财经」发现，金泰美林的第一大供应商东莞信柏结构陶瓷股份有限公司（以下简称：东莞信柏）与实控人之一金浩军有着密切关系。
企查查资料显示，东莞信柏成立于1991年，原为中国南玻集团全资子公司。1992-1999年，金浩军曾就职于中国南玻集团全资子公司深圳市南玻结构陶瓷有限公司，担任产品工程师。
而东莞信柏长期保持着金泰美林第一供应商的位置，招股书显示，2020-2022年，金泰美林向东莞信柏采购金额分别为163.25万元、314.36万元、931.47万元，占年度采购额比例分别为10.99%、9.61%、14.36%。
图 / 金泰美林招股书
其中，陶瓷件的采购金额最高，分别为161.37万元、305.07万元、862.27万元，占同类原材料采购总额的比例分别为43.96%、36.61%和46.97%。
「界面新闻·子弹财经」注意到，每年占据金泰美林采购金额前五类的陶瓷件均来自东莞信柏。而在2022年时，五款球芯半成品单价均出现上涨，涨幅在6%-20%之间不等。金泰美林对此解释称，采购单价上涨是受其上游原材料供应紧张影响。
图 / 金泰美林招股书
但这并未影响双方的合作，2022年2月，金泰美林与东莞信柏签订一份了采购陶瓷件的框架协议，金额超过200万元。
图 / 金泰美林招股书
在提示风险时，金泰美林指出了自身存在的单一供应商依赖风险。但奇怪的是，金泰美林还在想方设法与其产生联系。
招股书提及，出于经济性考虑不直接从事大口径球芯、球冠部件等静压制环节的生产，但金泰美林掌握该类陶瓷件配方及工艺流程，因此与东莞信柏签订原材料采购协议，由公司提供配方及工艺流程，东莞信柏生产公司所需的球芯、球冠陶瓷件生坯，并全部向公司销售。
这些交易背后，是否存在着进一步的利益输送仍然是一个问号。
2、规模落后，财务存隐忧
时至今日，金泰美林已经在工业陶瓷阀门领域深耕25年之久，但其整体规模却并不大，直到2022年，营业收入才首次突破1亿元大关，达到1.34亿元。
这被招股书所列举的同行业可比上市公司远远甩在身后。在已公布2022年财报的企业中，江苏神通2022年营业收入19.55亿元、智能自控8.63亿元、纽威股份40.59亿元、浙江力诺10.13亿元。
规模并不大的金泰美林，财务隐忧却不少。在财务风险提示中，金泰美林列举了存货跌价风险、应收账款发生坏账的风险等多项财务风险。
其中，在存货方面，数额连年走高。招股书显示，2020-2022年，公司存货账面余额分别为1822.24万元、2596.12万元和3308.49万元。
对此，金泰美林解释称，是由于公司生产模式以定制化生产为主，为及时满足客户需求，需储备一定量的备品备件。
图 / 金泰美林招股书
但一般而言，较大的存货余额可能会影响到公司的资金周转速度和经营活动的现金流量，降低资金运营效率，也会增大存货发生跌价损失的风险，从而影响公司的生产经营及财务状况。
实际上，金泰美林已经每年在为此计提存货跌价准备。2020-2022年，分别计提了186.66万元、220.05万元和206.63万元。
此外，公司的应收账款同步走高。2020-2022年，公司应收账款账面余额分别为1490.67万元、2353.79万元和4080.78万元，占比当期总营收的41.30%、38.71%、30.37%。
图 / 金泰美林招股书
金泰美林表示，未来随着公司业务规模的进一步扩大，公司应收账款规模可能会进一步增加，可能出现应收账款不能按期收回或者无法收回的情况，这将对公司的经营活动现金流量、生产经营和业绩产生不利影响。
3、研发费用率走低，“对赌”压力仍在
目前，工业控制阀门市场按技术划分可分为三个市场层次，分别是以铸铁和青铜阀门为主的低端市场、碳钢或不锈钢阀门为主的中端市场、适用于极端环境（如超高温、超低温、超高压、真空、有核等）的高端市场。
其中，金泰美林主攻的工业陶瓷阀门属于高端工业控制阀市场，主要应用于苛刻工况下的需耐腐蚀、耐磨损、耐高温高压的工业控制阀领域。
高端市场对于产品的品质要求更高，但金泰美林的大笔支出都用在了销售上，研发费用仅约占销售费用的三分之一。
招股书显示，2020-2022年，其销售费用费分别为778.14万元、1110.60万元、1695.94万元，销售费用率保持在10%以上；研发费用分别为247.98万元、300.50万元和606.14万元，研发费用率逐步下探至5%以下。
图 / 金泰美林招股书
值得注意的是，金泰美林的销售费用率明显高于同行业可比公司平均水平。2020-2022年，行业平均销售费用率分别为7.29%、6.64%、6.91%；而金泰美林的销售费用率分别为21.56%、18.27%、12.62%。
图 / 金泰美林招股书
对此，金泰美林解释，主要由于同行业可比公司主要产品均为金属阀门，而公司产品为工业陶瓷阀门，工业陶瓷阀门市场相较金属阀门市场较小，公司与可比公司相较业务规模偏小，人均销售额低于同行业平均水平。
未来，金泰美林能否以低研发投入、高销售投入的方式，占领更多市场不得而知，但企业的上市已经迫在眉睫。
在IPO前夕，金泰美林以7.33元/股的价格定向发行了一次股票，融资2015.75万元。其中，自然人徐丰翼认购了137万股，中信证券与业达才晟创投分别认购了69万股。
图 / 金泰美林招股书
与此同时，业达才晟创投与李平、金浩军签订了一份补充协议。按照约定，金泰美林应于2024年12月31日前合格公开发行股票并上市。
在业绩方面，业达才晟创投提出，公司2022年-2024年经审计后净利润合计不低于1亿元。若公司未完成上述业绩承诺目标的80%，即上述3年期间经审计后净利润合计低于8000万元，则视为未完成经营指标。
以上任意一种情况为达到标准，业达才晟创投将要求李平、金浩军回购自己投资的全部股份。但不知为何，2023年4月19日，业达才晟创投与李平夫妇的这份补充协议解除。
不过，「界面新闻·子弹财经」注意到，中信证券与李平签订的《关于烟台金泰美林科技股份有限公司做市库存股票转售协议书》仍然有效。根据协议，公司需要2024年12月31日获得证监会同意公开发行股票的批复。否则，中信证券将要求李平回购股份，并且不再担任公司做市商。
无论如何，金泰美林在2024年底之前上市的任务没有改变。而李平夫妇如何在种种难关之下推进金泰美林的IPO，还是一个未知数。
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