中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《渠道结构继续优化，1季度开局良好》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1754.83元。
贵州茅台(600519)
贵州茅台公布23年1季报。1Q23公司实现营收387.6亿元，同比增20.0%，归母净利207.9亿元，同比增20.6%，每股收益16.55元/股。1季度顺利实现开门红，系列酒放量，表现亮眼。在产品及渠道结构不断优化背景下，公司现已步入收获期，未来三年营收增速可维持15%以上，维持买入评级。
【资料图】
支撑评级的要点
1季度顺利实现开门红，系列酒放量，表现亮眼。1Q23公司实现营收387.6亿元，同比增长20.0%，整体实现较快增长。（1）分产品来看，1Q23茅台酒营收337.2亿元，同比增16.8%，系列酒营收50.1亿元，同比增46.3%，我们判断系列酒高增速与4Q22公司控货及茅台1935配额有限有关，4Q22系列酒增速为11.2%。根据酒说新闻，茅台1935销售指标集中在22年前3季度完成，考虑到市场需求及发货节奏，我们判断1季度系列酒实现高增或与茅台1935放量有关。茅台酒增长稳健，预计延续2022年量价齐升且价增大于量增。（2）分渠道来看，1Q23传统渠道实现营收209.3亿元，同比降2.2%，直销渠道营收178.1亿元，同比增63.6%，收入占比46%，同比提升12.3pct。2022年3月28日“i茅台”APP试运营，5月18日正式上线，所以我们判断“i茅台”贡献1Q23直销渠道主要增量，公司渠道改革步入收获期。（3）1Q23公司合同负债83.3亿元，环比2022年末减少71.4亿元，我们预计与公司打款节奏有关，终端需求保持了较快增速。（4）1Q23公司归母净利207.9亿元，同比增20.6%，归母净利率同比小幅提升0.3pct至53.7%。
在产品及渠道结构不断优化背景下，公司现已步入收获期，未来三年营收增速可维持15%以上。公司高管团队锐意进取，丁雄军董事长上任后提出茅台要“居安思危”、“创新求变”，以“五合营销法”为抓手持续推进产品与渠道市场化改革。我们认为，经过公司多项改革举措，公司经营层面发生了很多积极变化，渠道及产品改革红利释放，未来三年营收增速可维持15%以上。
估值
2023年公司规划营业总收入同比增长15%，完成基建投资71.09亿元。结合1季度业绩表现，我们预计公司可超额完成全年规划。预计2023-2025年EPS分别为58.7、68.5、79.3元，同比增17.6%、16.6%、15.8%，维持买入评级。
评级面临的主要风险
渠道库存超预期。经济恢复不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券蒋祎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利733.16亿，根据现价换算的预测PE为29.88。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有43家机构给出评级，买入评级40家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为2325.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贵州茅台（600519）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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